事件描述

京津冀、长三角、陕西、甘肃、河南、内蒙,较上半年更大范围的提价正逐步拉开帷幕。我们认为目前市场对水泥股的预期较低,需求和供给端均存在超出预期可能,鉴于目前PB水平存在一定安全边际,建议配置,首选冀东、海螺、华新。

事件评论

较上半年更大范围的提价正拉开序幕,供给端的控制愈趋成熟。自7月下旬以来,多地开始提价,动因有三:一是已经或即将进入旺季,需求环比或预期将改善(包括雨水带来的需求集中释放和G20停工预期带来的提前赶工等);二是更多企业认识到控量对盈利的重要性,限产保价正在更多区域展开;三是目前各区域价格水平都处于比较低的位置。我们判断未来的2个月,在客观需求和主观控量下提价的范围和幅度将继续扩大。

目前市场对水泥的预期较低,需求和供给端均存在超出预期可能。目前市场基本形成两个较为一致的认识:一是下半年需求不行,因为地产投资回落同时基建难补地产;二是水泥的供给侧改革难有推进,因为矛盾的焦点在钢铁和煤炭。也因此,市场对于下半年的水泥股更为犹豫(上半年部分投资者是相信需求侧逻辑的)。对此,我们认为尽管需求出现趋势回升的可能性很小(京津冀例外),但保持稳定的需求仍是大概率的事件;另外,水泥行业的市场化程度高于钢铁和煤炭,我们判断其供给侧改革可能在没有政策自上而下力推的情况下,也能自主的推进,比如产能互换。一旦产能互换能有所推进,将改善各区域竞争格局,在十三五稳增长的需求背景下,限产保价将更容易执行,盈利中枢有望提升。

缺乏热点下,具备安全边际、处于涨价通道且还有超出预期可能的水泥股值得配置,首选冀东、海螺、华新。目前主流水泥股PB水平并不高,以今年的B测算,海螺、华新目前离上半年1.3倍PB还有20%左右的空间。新冀东当前PB约1.4倍,但京津冀区域正处于景气拐点的第一阶段,应当享受一定溢价。在接下来的2个月内,我们大概率会看到:1、持续的更大范围提价;2、冀东金隅以及两材合并事宜的推进;3、可能的产能互换。我们认为水泥的供给端控制是行业自发行为且具备稳定性,在需求平稳过渡阶段,协同的达成将提升区域的盈利水平,因此还存在一定业绩弹性。另外,在确认需求向下拐点前,没必要过度悲观,博弈性机会仍将存